2020年因?yàn)樾鹿诜窝滓咔閷?dǎo)致居家需求增加，小家電的銷(xiāo)售額出現(xiàn)井噴。然而由于去年的高基數(shù)，今年增速有所放緩，原材料成本大幅上漲，家電巨頭全面發(fā)力線(xiàn)上業(yè)務(wù)擠壓其他公司的市場(chǎng)份額，A股市場(chǎng)上的小家電股遭遇大幅度回調(diào)，部分個(gè)股甚至“腰斬”。
　　在行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的情況下，廣東德?tīng)柆斂萍脊煞萦邢薰荆ㄏ路Q(chēng)“德?tīng)柆?rdquo;）計(jì)劃登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，保薦人為中金公司。這一次德?tīng)柆斈芊裨谛袠I(yè)增速放緩背景下繼續(xù)全面擴(kuò)張？
　　市場(chǎng)份額披露缺失
　　德?tīng)柆斂偛课挥趶V東省佛山市順德區(qū)北滘鎮(zhèn)，這里也涌現(xiàn)出小熊電器、新寶股份等知名小家電企業(yè)。
　　“為什么這些小家電企業(yè)在自己眼皮底下壯大都沒(méi)發(fā)現(xiàn)？”北滘鎮(zhèn)某知名家電巨頭企業(yè)董事長(zhǎng)在其內(nèi)部會(huì)議中如是說(shuō)。據(jù)該巨頭一位高管向第一財(cái)經(jīng)記者透露，多次內(nèi)部會(huì)議里面，各大業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人就此輪流作出檢討，并尋求相應(yīng)市場(chǎng)對(duì)策。
　　小熊電器、新寶股份、九陽(yáng)股份等2020年的小家電明星股，進(jìn)入2021年都經(jīng)歷了“腰斬”行情。對(duì)此，深圳一位家電行業(yè)分析師向第一財(cái)經(jīng)記者表示，2021年家電巨頭們開(kāi)始全面發(fā)力旗下小家電業(yè)務(wù)的線(xiàn)上銷(xiāo)售，這對(duì)其他小家電企業(yè)的市場(chǎng)份額形成擠壓；而且2020年因?yàn)榫蛹倚枨笤黾樱〖译娦枨蟪霈F(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，造成較高基數(shù)，今年增速放緩，原材料成本也有明顯上升。
　　招股書(shū)稱(chēng)，德?tīng)柆斒且患壹灾餮邪l(fā)、原創(chuàng)設(shè)計(jì)、自有生產(chǎn)、自營(yíng)銷(xiāo)售于一體的創(chuàng)新家電品牌企業(yè)。公司旗下品牌包括“德?tīng)柆?rdquo;、“飛利浦1”、“薇新”等，主要產(chǎn)品類(lèi)型包括家居環(huán)境類(lèi)、水健康類(lèi)、個(gè)護(hù)健康類(lèi)以及生活衛(wèi)浴類(lèi)。公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)于2011年創(chuàng)立自主品牌“德?tīng)柆?rdquo;。在積累了豐富的小家電供應(yīng)鏈管理能力后，公司于2014年開(kāi)始逐漸自建產(chǎn)能，深度參與產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)，為研產(chǎn)銷(xiāo)一體化發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2018年，公司收購(gòu)飛利浦水健康業(yè)務(wù)，并創(chuàng)立“薇新”品牌，逐漸實(shí)現(xiàn)通過(guò)多品牌覆蓋多品類(lèi)的業(yè)務(wù)布局。
　　德?tīng)柆斨饕a(chǎn)品類(lèi)型包括家居環(huán)境類(lèi)、水健康類(lèi)、個(gè)護(hù)健康類(lèi)以及生活衛(wèi)浴類(lèi)家電產(chǎn)品，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括小家電領(lǐng)域品牌知名度較高、市場(chǎng)影響力較強(qiáng)、市場(chǎng)份額較大的小家電品牌企業(yè)，如JS環(huán)球生活(01691.HK)、九陽(yáng)股份、小熊電器等。公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亦包括水健康類(lèi)產(chǎn)品企業(yè)，如A.O.史密斯、沁園集團(tuán)。
　　在中金公司編制的這一份招股書(shū)里面，雖然詳細(xì)陳述了各家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況，也有各類(lèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比較分析，但卻沒(méi)有德?tīng)柆斪陨砀黝?lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)份額的披露。
　　對(duì)此，深圳某資深保薦代表人向第一財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)創(chuàng)業(yè)板擬上市公司來(lái)說(shuō)，行業(yè)地位、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率其實(shí)是很重要的信息，擬上市公司應(yīng)當(dāng)盡量引用第三方數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明清楚。如果沒(méi)有第三方數(shù)據(jù)，保薦人也應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)擬上市公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率作出估算，比如用公司主要產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入和整個(gè)行業(yè)的銷(xiāo)售規(guī)模做出比較。就家電行業(yè)而言，大多數(shù)公司都會(huì)披露其自身各種產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，要把德?tīng)柆數(shù)母黝?lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)份額計(jì)算出來(lái)，其實(shí)難度并不大，作為保薦人的中金公司，應(yīng)當(dāng)對(duì)此作出客觀描述。
　　德?tīng)柆斠卜Q(chēng)，伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物流基礎(chǔ)設(shè)施、線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)手段的不斷成熟，以德?tīng)柆?、科沃斯?03486.SH）和小熊電器等為代表的新興小家電企業(yè)，憑借著高性?xún)r(jià)比和口碑效應(yīng)迅速崛起，在天貓商城和京東商城等主流電商平臺(tái)中占據(jù)重要地位。
　　成本上升，存貨應(yīng)收款高企
　　對(duì)德?tīng)柆敹?，除了受到?jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D壓，經(jīng)營(yíng)上也面臨成本上升的較大壓力。
　　德?tīng)柆敺Q(chēng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利是公司盈利的主要來(lái)源，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率是反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力重要指標(biāo)之一。報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為33.23%、36.37%及32.26%。公司采購(gòu)的原材料和零部件主要包括電子電器、塑料原料、電機(jī)、包材、電子元器件和五金制品等。報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料占自產(chǎn)成本的比例分別為80.10%、82.54%和82.98%，占比較高。
　　這個(gè)超過(guò)八成的比例，在2021年原材料價(jià)格大漲的情況下，會(huì)不會(huì)跟隨明顯上漲從而侵蝕利潤(rùn)？4月底以來(lái)，滬銅連續(xù)（CU7777）在70000元/噸水平徘徊，相比2020年低點(diǎn)已經(jīng)翻倍，滬鋁連續(xù)（AL7777）也一直在18000元/水平以上。
　　2018年末、2019年末和2020年末，德?tīng)柆數(shù)拇尕涃~面價(jià)值分別為2.53億萬(wàn)元、2.99億元和3.55億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為42.53%、34.18%和24.29%。針對(duì)“雙十一”、“雙十二”促銷(xiāo)活動(dòng)帶來(lái)的銷(xiāo)售高峰期，德?tīng)柆斠话銜?huì)提前備貨，以應(yīng)對(duì)短期的大批量供貨需求。
　　另外，德?tīng)柆敶尕浿苻D(zhuǎn)率只有4.61，明顯不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均5.65的水平。
　　對(duì)此，德?tīng)柆斀忉尫Q(chēng)：存貨周轉(zhuǎn)率低于可比公司平均水平，主要系公司以線(xiàn)上銷(xiāo)售為主，且第四季度為銷(xiāo)售旺季，公司為滿(mǎn)足旺季需求，需在年末進(jìn)行備貨，導(dǎo)致期末存貨余額較大。同時(shí)公司電商平臺(tái)渠道的銷(xiāo)售占比較高，該模式下由于雙方對(duì)賬存在一定周期，導(dǎo)致公司年末存在大量發(fā)出商品尚未結(jié)轉(zhuǎn)，綜合使得公司存貨周轉(zhuǎn)率低于可比公司平均水平。
　　2018年末、2019年末和2020年末，公司應(yīng)收賬款凈額別為1.49億元、1.87億元和3.3億元，占各年末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.94%、21.37%和22.96%，占比同樣并不低。
　　從外協(xié)生產(chǎn)到代工
　　無(wú)論是尋求外協(xié)生產(chǎn)，還是為其他品牌代工，都是德?tīng)柆敔I(yíng)運(yùn)的關(guān)鍵部分。
　　招股書(shū)稱(chēng)，基于公司產(chǎn)品戰(zhàn)略布局和彌補(bǔ)自身產(chǎn)能不足，公司部分產(chǎn)品選擇外協(xié)生產(chǎn)商進(jìn)行成品外協(xié)生產(chǎn)；同時(shí)，在銷(xiāo)售旺季公司自有產(chǎn)能難以滿(mǎn)足生產(chǎn)需求時(shí)，公司選擇優(yōu)秀的外協(xié)加工商進(jìn)行部分工序或零部件的外協(xié)加工。
　　“由于外協(xié)生產(chǎn)及外協(xié)加工供應(yīng)商并非公司直接管理，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也受到原材料供應(yīng)、生產(chǎn)設(shè)備、工人技術(shù)水平、產(chǎn)能及排期、管理能力等多種因素的影響。如果未來(lái)外協(xié)生產(chǎn)及外協(xié)加工的成本發(fā)生大幅波動(dòng)，外協(xié)生產(chǎn)、外協(xié)加工供應(yīng)商無(wú)法及時(shí)滿(mǎn)足公司采購(gòu)需求，或外協(xié)產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題，可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。”招股書(shū)稱(chēng)。
　　“公司所處的珠三角地區(qū)擁有天然的小家電產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，公司也建立了強(qiáng)大的自主生產(chǎn)能力，并利用自己的生產(chǎn)能力與小米開(kāi)展戰(zhàn)略合作，生產(chǎn)米家定制產(chǎn)品。”小米集團(tuán)（01810.HK）是德?tīng)柆?020年第二大客戶(hù)，占營(yíng)業(yè)收入比例為12.61%。
　　德?tīng)柆斢?jì)劃募集資金投資項(xiàng)目包括“智能家電制造基地項(xiàng)目”等，總投資額為14.65億元。